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东吴证券: 给予森马服饰增持评级

2022-05-04东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对森马服饰进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评:疫情导致业绩承压,巴拉品牌升级持续推进》,本报告对森马服饰给出增持评级,当前股价为6.53元。

森马服饰(002563)

投资要点

公司公布2022年一季报:22Q1营收33.09亿元/yoy-0.03%、归母净利润2.09亿元/yoy-40.74%。收入略有下滑主要受到3月以来国内疫情影响,归母净利下滑较多主要受到毛利率同比下滑1.69pct、费用率同比提升5.92pct、资产减值损失1.46亿元/同比+99%(主要为存货跌价准备)拖累。

分产品看,童装保持增长、休闲装承压。22Q1休闲服营收10.88亿元/yoy-4%/占主业的33%,童装21.95亿元/yoy+2%/占主业的67%。从终端零售流水表现来看,22Q1森马/巴拉巴拉终端零售额分别同比-5.2%/+0.5%,3月前两周巴拉流水仍有双位数增长,3月下旬上海疫情抬头、拖累3月流水同比放缓至近8%,4月以来疫情影响持续,目前巴拉全国关店率10%+。

分渠道看,线上保持双位数增长,线下受疫情影响下滑。22Q1线上/直营/加盟/联营收入分别同比+14%/-6%/-11%/+2%,收入分别占主业的44%/10%/39%/6%。1)线上:从零售额口径看,森马/巴拉分别同比+2.82%/+17.5%,巴拉线上保持较好增长态势。2)线下:森马/巴拉零售额分别同比-8.56%/-7%,主要受到疫情影响,公司计划持续引导线下门店通过直播、小程序等新零售方式来弥补实体店销售下滑。截至22Q1末,公司共有8495家门店(休闲服2829家+童装5666家)、较21年末净减少72家(休闲服+6家、童装-78家)。

毛利率下降、费用率上升,库存和现金流压力加大。1)毛利率:22Q1毛利率同比-1.69pct至54.19%,毛利率下滑主因上游原材料涨价导致公司采购成本上升,而终端零售价及折扣率基本保持稳定,导致加价倍率、毛利率被压缩。全年来看,公司预计在保持售价和折扣率稳定情况下,毛利率水平持平略降。2)费用率:22Q1费用率同比+5.92pct至29.66%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.68pct,销售费用提升较多主因线下部分费用刚性。基于当前疫情形势及消费环境,公司计划谨慎开店、针对存量门店进行降租谈判,加大费用控制。

3)存货:22Q1末存货40.52亿元/yoy+66%/qoq+0.7%、存货周转天数同比增加72天至191天,主因21冬季产品销售不达预期导致库存压力上升。截至22Q1末一年以内存货占比75%+、较21年末略有下降,公司对此进行了谨慎计提。目前存货收入比26%,仍处正常范围。4)现金流:22Q1经营活动现金流净额-562万元,出现负数主因费用及供应商货款支付增多,随疫情形势好转、现金流压力有望得到缓解。公司当前账上货币资金+理财共有82亿元+,资金充沛。

巴拉巴拉:推进品牌升级、品类品牌化、经营零售的经营战略。1)品牌方面,作为国内童装第一龙头,聚焦“最懂小朋友成长”品牌定位,持续在科技、设计、营销等方面深化升级,22年拟举办中华杯童装设计大赛,扩大品牌影响力、促进品牌升级。2)品类方面,计划针对羽绒服、连衣裙等单品打造优势产品,联合新锐设计师、国际知名设计师发布联名款产品、国潮系列产品,强化产品力。3)零售方面,20年下半年引入优衣库零售人才,针对存量店铺进行零售系统、数字化改造升级、提高门店质量。

盈利预测与投资评级:公司为国内童装+休闲装双龙头,21年整体呈现复苏态势,其中童装复苏态势较好、休闲装恢复相对较缓,22Q1受疫情影响终端零售及存货计提、业绩下滑较多,我们将22年归母净利同比增幅从10.88%下调至-5.47%,23-24年归母净利分别同比+17.48%/14.48%,EPS分别为0.52/0.61/0.70元/股,对应PE13/11/9X,下调至“增持”评级。

风险提示:疫情恶化,经济疲软,库存、现金流压力缓解不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.04%,其预测2022年度归属净利润为盈利18.04亿,根据现价换算的预测PE为9.75。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级24家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为9.43。证券之星估值分析工具显示,森马服饰(002563)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1~5星,最高5星)

〖证券之星数据〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。